• 关于专项债新规对钢价、有色金属价格的影响
  • 发布时间:2019-10-24 14:53 | 作者:荣成彩钢网 | 浏览:96次
  • 当前,我国经济受到国内外双重压力的影响,基础设施建设已成为支撑底层经济的重要手段。但自2017年新的资本管理规定和禁止表外融资等相关文件出台,限制了地方政府表外融资渠道以来,基础设施建设增速明显回落。今年以来,政府通过专项债券扩大基础设施投资的意图明显。
    首先,6月10日下发了《关于做好地方政府专项债券发行和项目配套融资工作的通知》,新政策允许专项债券作为资本性项目资金。
     
    其次,9月4日全国例会提出,专项债务资金不得用于土地储备和房地产相关领域、债务置换和完全商业化的工业项目。根据规定,2020年新增专项债券将提前发行。
     
    2019年,新的地方专项债务限额为2.15万亿,明年的限额将在当年新的地方债务限额的60%以内提前发行。
     
    我们认为,今年新出台的专项债务管理办法对基础设施建设主要有四个方面的影响:1。专项债务可以作为项目资金,缓解地方政府的财政压力;提前发行明年专项债务对今年基础设施建设影响有限;在其他资金来源不变的情况下,专项债务的有限流量可以使基础设施投资的最大额度增加16.4%左右;离年度目标还有差距。9月和12月之间的差距仍然需要加强。2019年前7个月,基金投资额与3月两会期间政府工作报告提出的“基础设施投资目标额”仍有差距。因此,今后4个月基础设施建设投资仍需努力,这也成为“六稳”工作的关键。专项债务是基本建设投资资金的重要来源,专项债务流动的限制更有可能保证基本建设投资资金的稳定,从而实现年度基本建设投资目标。因此,对于“专项债的限制是为了更严格地调控房地产市场”的观点,我们应该持谨慎态度。
     
    基础设施和房地产的钢铁消费约占钢铁需求的60%。政府通过专项债券新规发展基础设施,有利于稳定钢铁需求预期,但专项债券总量没有增加,只是“投资结构”发生了变化。与房地产和基础设施投资相比,前者对钢铁的需求更大。因此,假设杠杆计算后投资额不变,特别债券新规仍难以扭转钢铁长期需求下降的趋势。由于铜、铝和锌在交通设施和房地产中的需求比例分别为0.45、0.83和0.47,预计铝将由交通设施的改善推动,其次是锌和铜。锌在房地产建设等项目的需求中占很大比例,受影响最大,整体需求可能受房地产相关项目比重下降的影响。铜的需求主要来自电网投资。目前能源项目比重较小,后期增长预期有限。预计对铜的影响不会很大。需要关注的是,后期相关项目是否会大幅增加。
     
    一、专项债务基本知识介绍
     
    (一)专项债务属于地方债务
     
    政府性债务可分为中央政府性债务(国债)和地方政府性债务(地方债)。地方政府债券是地方债务融资的主要形式之一。根据偿债资金来源,地方政府债券可分为普通债券和专项债券。
     
    地方政府专项债券(以下简称专项债券)是指省、自治区、直辖市政府(包括省政府批准发行的计划单列市政府)发行的政府债券。(债券)有一定收益的公益性项目,以及与该公益性项目相对应的在一定期限内还本付息的政府资金或专项收益。专项债券采用记账式固定利率,期限为1年、2年、3年、5年、7年、10年,由各地根据项目建设、运营、回收周期和债券市场情况合理确定。但7年期和10年期债券的发行总规模不得超过专项债券年度发行规模的50%。
     
    除了发行地方债融资外,城市投资平台、ppp等隐性债务曾是地方政府所需要的融资渠道。理论上,隐性债务不属于地方政府性债务,主要是由违规操作(如违规担保、出具承诺函)或变相债务(伪购买力平价、打包成政府采购等)产生的。2014年以来,一些地方政府官员为政绩过度举债。通过地方融资平台、ppp项目、政府投资基金、政府购买服务等方式,变相甚至违反法律法规举债,形成大量隐性债务,也支撑了当时基础设施建设的高速增长。
     
    在2017年7月24日召开的政治局会议上,地方债务以外的违规行为被定义为“隐性债务”。随后,中央出台了多项防范和化解地方政府隐性债务的措施,地方政府表外融资渠道也随之关闭。在此背景下,包括地方债务在内的预算资金成为地方政府重要的融资渠道。
     
    (二)专项债务是基本建设资金来源之一
     
    基本建设资金来源主要包括五类:国家预算资金、国家贷款、自筹资金、利用外资和其他资金。根据统计局2016年公布的数据,基础设施建设自筹资金比例为60%;国家预算内资金比例为16%;国内贷款比例为15%;外商投资比例为1%。其中,自筹资金主要来自城市投资债券、非标融资(信托项目、委托贷款)、购买力平价等,一般是政府隐性负债的表现。随着2017年政府对表外融资的严格检查和资产管理新规的出台,表外融资渠道关闭,地方自筹资金大幅减少;国家预算资金主要来源于一般预算。政府资金预算,国有资产。本经营预算和社会基金预算。地方政府专项债务作为政府资金预算的重要组成部分,是基本建设资金的来源之一。
     
    (三)专项债券资金用途
     
    根据用途,地方政府债券一般分为三类:一般政府债券、一般专项债券和项目专项债券。其中,一般政府债券主要用于非营利性市政项目,特殊债券主要用于高收益的政府项目。
     
    项目专项债务主要投向土地储备、棚改、旧改和保障性住房。从2019年1-7月地方政府新增专项债务资金使用情况看,土地储备4875亿元,占28.9%;房改、旧改、保障性住房4979亿元,占29.5%;基础设施建设3986亿元,占29.5%。占23.6%;无法分类使用的资金3024亿元,占17.9%。
     
    二。专项债券新规及其对基础设施建设的影响
     
    (一)专项债券新规是政府支持基础设施建设的重要体现
     
    首先,2019年6月10日,下发了《关于做好地方政府专项债券发行和项目配套融资工作的通知》。新政策允许将特殊债券用作资本项目基金。
     
    其次,2019年9月4日,总理主持召开全国例会,部署精准措施,加强“六稳”工作,确保经济运行在合理区间,要求及时运用普遍性、针对性的减持工具,加快发行地方政府专项债券,推动有效投资支持内需增强,同时提出三项措施。
     
    一、根据地方重大项目建设需要,按规定提前发放新增的下一年度专项债务,确保明年年初有效使用,扩大使用范围,重点是铁路等交通基础设施。轨道交通、城市停车场、城乡电网、天然气管网及储气设施、农林水利、城市污水及垃圾处理等生态工程。环保工程、职业教育、育儿、医疗、养老等民生服务、冷链物流设施、水、电、热等市政和工业园区基础设施。专项债务资金不得用于土地储备和房地产相关领域、债务置换和完全商业化的工业项目。
     
    2.以全省为单位,专项债务资金用于项目资本金的规模约占全省专项债务规模的20%。在今年6月通知的基础上,进一步明确专项债券规模的20%可作为资本金,可作为项目资本金的领域由4个扩大到10个。
     
    三、加强项目管理,防止“半拉子”工程。按照“资金跟项目走”的要求,专项负债率向手续齐全、前期准备充分的项目倾斜,优先安排今冬明春发行使用较好地区和建设条件较好地区。各地和有关部门要加强项目储备,项目必须有效益。经济效益和社会效益明显,群众期待,迟早要做的项目,要选出来。同时,也要防止一哄而上,确保工程建设的实效。
     
    同时,根据全国人大常委会授权,按规定提前增发2020年专项债务。2019年,新的地方专项债务限额为2.15万亿,明年的限额将在当年新的地方债务限额的60%以内提前发行。
     
    (二)专项债券新规对基础设施建设的影响
     
    一。专项债可作为项目资金缓解地方政府财政压力
     
    新政策允许专项债务资金作为基本建设项目资金,项目资金占全省专项债务规模的比例可以达到20%左右。过去,专项债券只能作为配套资金,不能作为资本金。新政策允许部分专项债券作为资本金,这意味着地方政府可以通过部分专项债券扩大融资规模,有利于进一步撬动基础设施投资。由于地方政府债务监管更加严格,政府普遍不愿增加杠杆率,城市投资债券、非标融资、购买力平价等自筹资金来源减少,近年来基础设施投资增速明显放缓。随着专项债务资金可用于项目资本金,预计未来地方政府专项债务结合银行贷款等多渠道融资方式将成为重大项目建设的主流模式,有利于缓解地方财政压力。
     
    2.提前下达明年专项债务限额对当年基础设施建设影响有限
     
    三。专项资金的有限流动,在其他资金来源保持不变的情况下,可使基建投资最多增加16.4%。
     
    9月4日,会议明确限制专项债务投资于土地储备和房地产相关领域、债务置换和完全商业化的工业项目。预计专项债务占基础设施领域的比重将明显提高。目前,地方政府新增专项债务投向土地储备、棚改、旧改、保障性住房等房地产相关项目和商业项目的比例较高。从2019年1-7月地方政府新增专项债务用途看,用于土地储备和房地产相关的比例为58.4%,资金高达9854亿元。假设其他基本建设投资来源不减不增,仅考虑专项债务的限制,原用于土地储备、棚改、旧改、保障性住房等项目的专项债务资金全部用于基本建设投资。按照2019年1-7月基本建设增长率测算,基本建设投资额为9.45万亿元,那么专项债务占基本建设资金来源的比例可以从目前的4.2%至13.3%。根据2019年新增地方专项债券2.15万亿元的测算,基本建设投资基金最多可增加1.26万亿元。假设1.26万亿专项债务中有30%可以作为资本进行“杠杆”,按照最大杠杆率(20%)计算,1.26万亿可以实现基础设施投资增加约2.8万亿。目前,每年1.7万亿元以上的资本投资约占总投资的16.4%。
     
    四。与全年目标还有差距,基本建设投资仍需在2019年10-12月完成。
     
    历史上,在逆周期政策对冲下,交通建设是首选。在2008年“4万亿”的刺激下,基础设施投资大幅反弹,其中1.5万亿投资于公路、铁路等基础设施项目。交通运输和仓储业投资比重由2008年的9.2%提高到两年后的11%以上,其中铁路运输和公路运输投资比重在两年后提高了近1%。2012年,由于宽松的货币政策和非标资产的扩张,基础设施投资再次增长。基础设施投资增速由2012年初的-2.36%提高到2013年的24.4%。但本轮交通投资比重保持稳定,铁路、公路投资行业保持稳定。
     
    2017年以来,面对经济增长下行压力,交通运输和仓储业投资比重再次回升,从2016年的8.62%上升到目前的9.8%,其中道路运输业投资比重上升1.6%。在本轮逆周期套期保值中,交通投资仍被选为主要驱动点。2019年政府工作报告提出,完成铁路投资8000亿元,公路、水运投资18万亿元。今年1-7月,铁路固定投资3917亿元,完成全年目标的49%。未来4个月,需要投资4083亿元,这意味着铁路投资增速将有所提高。交通运输部数据显示,2019年前7个月,全国公路水路投资12070亿元,占全年限额的67%。其中,公路投资11429亿元,内河投资323亿元,沿海投资293亿元。因此,未来4个月需要完成5900亿元投资,投资增速可能放缓。从比重看,公路投资占总投资的比重比铁路投资高5.8%。这意味着,在当前铁路投资增速加快、公路投资可能放缓的背景下,交通投资整体增速可能放缓。
     
    三、对钢材价格的影响
     
    (一)政府发展基础设施支撑经济的预期增强,有利于稳定需求预期
     
    近两年,房地产钢材消费增速是支撑钢材价格上涨趋势的重要方面。2019年4月以来,政府收紧多政策、高频度的房地产调控,预计房地产需求的长期下滑将十分强劲。在当前经济低迷的背景下,政府允许专项债券作为资本项目资金,释放地方政府放松融资空间的信号。同时,限制专项债券投资房地产相关项目。市场预计,用于基础设施建设的专项债券比例将提高。在钢材价格高位回落、价格折扣较大的背景下,有利于稳定钢材消费需求预期,提振市场。
     
    (二)在专项债券总量不变的基础上,专项债券新政策难以扭转长期钢材需求下降趋势
     
    根据目前专项债务的规定,专项债务总额不变,但将释放原投资于房地产相关项目的资金,这可能会提高专项债务的资金投入比例,而单位房地产投资对钢材需求的拉动大于单位基建投资的拉动。因此,专项债务资金将从房地产相关项目转移到基本建设相关项目,增加对钢材的需求。数量在减少。其次,允许专项债作为资本项目基金,意味着扩大专项债的投资总额,但受专项债规模的限制,对基本建设投资额的影响有限。在房地产调控从紧的背景下,虽然特别债券新规可以使基础设施增速回升,但力度有限,难以扭转钢铁需求长期下滑的局面。
     
    四、对有色金属价格的影响
     
    四季度专项债券的批准和实施,特别是基础设施项目的需求拉动情况,不仅会影响钢材价格,还会影响金属价格。
     
    从大宗商品来看,专项债券通过影响房地产和基础设施投资及其相关配置比例,对有色金属需求的影响更大。
     
    对有色金属的影响主要是通过观察房地产和建筑、交通、家电等基础设施投资需求领域的变化。特别债务对锌的影响较大,因为在锌的消费中,建筑和运输约占70%。其次是铝,建筑和运输占55%。如果电网投资中不考虑特殊债务的影响,仅占影响铜需求的建筑、交通和家电的35%。在镍方面,不锈钢需求相对分散,特别债的直接影响相对较小。特殊债务对有色金属的影响可以从两个角度来探讨:一是特殊债务规模整体变化的影响;二是特殊债务结构变化的影响。
     
    (一)专项债券规模变化的影响
     
    总体专项债券可发行规模的变化,主要体现在2018年剩余专项债券和2020年可提前发行的新地方债券数量上。
     
    根据前文规定,2019年新增地方专项债务限额为2.15万亿元,明年限额在当年新增地方债务限额的60%以内提前下达。2020年提前发行的专项债务限额高达1.29万亿元。优先安排今冬明春发行使用条件好的地区和建设条件好的地区。预计南方不受冬季施工影响的地区获批的可能性较大。如果比例为50%,2018年第四季度可批准的专项债务余额约为6000亿。
     
    2019年前8个月,使用了93.3%的年度配额,平均为2500亿/月。因此,按照每月2500亿的平均规模计算,2018年剩余配额或2020年提前分配的配额将在2019年9月至12月使用,共计8500亿。更可能超过这个数字。实现全年基础设施投资目标。
     
    如果按照财政部新闻发布会提到的十大领域相关专项债务规模计算,约为1861亿,约占35%。据测算,1000亿专项债券在不同项目资本金中所占的比例是可以估值的。
     
    按中位数40%-60%计算,其他基金可杠杆化25%-50%左右。1000亿基建专项债可带动项目资金总额约1233-1525亿元。如果四季度基础设施建设专项债务比重提高到50%,预计带动4315-5338亿元。根据2018年底完成基建投资17.6万亿的估算,可带动项目投资的2.45%-3%左右。从专项债规模来看,四季度,专项债拉动的有色基础设施需求有望增长2.5%-3%。
     
    (二)特殊债券结构变动的影响
     
    专项债重点项目包括以下五项:铁路、轨道交通、城市停车场等交通基础设施、城乡电网等能源项目、天然气管网及储气设施、农林水利等生态环境保护项目。城市污水垃圾处理、职业教育育儿等民生服务、医疗养老、冷链物流设施、水、电、热等市政和工业园区基础设施。设施。
     
    有色金属项目主要涉及:交通设施、城乡电网投资能源项目和房地产相关项目,包括工业园区基础设施。由于实际项目审批额度和比例暂不确定,很难测算具体需求变化。目前,根据6-8月项目占比变化情况,后期道路等交通设施建设可能明显改善,棚改和土地储备项目下降的部分将转入或拨付其他子项目。但考虑到工业园区建设等部分项目在性质上仍属于房地产建设,此类项目仍将归类为房地产相关项目。从2019年9月起,增加基础设施建设专项债券投资比例。从今年下半年的情况看,6、8月份与1、5月份相比,公路相关项目所占比重增加了6%左右,棚改和土地储备项目有所下降,但其他项目变化不明显。
     
    在后期,我们可以关注交通设施项目的增长是否会超过房地产相关项目下滑带来的影响。由于铜、铝和锌在交通设施和房地产中的需求比例分别为0.45、0.83和0.47,预计铝将由交通设施的改善推动,其次是锌和铜。锌在房地产建设等项目的需求中占很大比例,受影响最大,整体需求可能受房地产相关项目比重下降的影响。铜的需求主要来自电网投资。目前能源项目比重较小,后期增长预期有限。预计对铜的影响不会很大。需要关注的是,后期相关项目是否会大幅增加。
     
  • 关键词:钢价(2)

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